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金吾财讯|华创证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)2026年上半年实现营收449.97亿元，同比增长60.0%；归母净利润22.40亿元，同比增长155.4%；经调整利润净额24.48亿元，同比增长136.6%。GMV达638.89亿元，同比增长55.6%，门店较期初净增4457家至26405家，规模扩张带动收入高增。盈利端，毛利率11.53%，同比提升2.20个百分点，主要受益于规模效应及成本管控能力加强；销售及管理费用率分别为3.51%和1.26%，同比分别下降0.13和0.19个百分点。归母净利率4.98%，同比提升1.86个百分点；经调整净利率5.44%，同比提升1.76个百分点。经营活动现金流38.4亿元，同比增长175%；资产负债率由2025年末的35.8%降至27.9%，财务结构持续优化。门店运营质量同步提升。门店结构中三线及以下城市占比65.0%，县城覆盖率达79%，低线市场渗透加深；单店半年收入约186万元，保守年化372万元，较2025年全年的364万元有所提升；闭店率仅0.55%，同比下降0.34个百分点。老加盟商大量回流，验证加盟生态健康。供应链效率持续强化。仓储网络扩张至66个仓库，总面积约156.87万㎡，较期初净增10个仓库和33.7万㎡，可实现24小时配送；存货周转天数约11.2天，同比下降约0.5天；冷链仓达152个，配送车辆约1470辆，冷链品类占GMV比重6.3%。华创证券重申“强推”评级，目标价580港元。考虑门店加速扩张及盈利超预期，将调整后净利润预测上调至51.3/71.4/88.8亿元，对应调整后PE为15/11/9倍。该行认为公司锚定2000亿GMV目标，门店有望向5-6万家迈进，供应链效率优势支撑链主地位强化。风险提示包括门店扩张不及预期、行业竞争加剧、盈利提升不及预期等。

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